2011：中國海外並購循序漸進

媒體曾將2008年北京奧運會稱為中國在國際舞臺上的“出場秀”。個人認為，即便沒有焰火和表演，2011年不愧為中國一場更大的出場秀… 只是這次的焦點移到了中國資本上，而海外並購則是舞臺。

說到2008年，當年的一件大事是中鋼集團對澳大利亞礦業公司Midwest Corp.價值13.2億美元的收購案。那筆交易是由中國大型企業進行的首次敵意收購，令中資受到了全世界的矚目。當然，這矚目中也不乏防備中國的情緒。2008年已經遠去：世界隨後經歷了金融危機，貴金屬大漲，中國鐵路建設潮，戰略金屬交易火爆等事件。在這戲劇性的全球巨變中，中國不僅金融實力相對增強，其參與世界市場的技巧也日漸增長。無怪乎彭博社等主流媒體紛紛將中國、印度看作全球資源收購的潛在領軍國家，而在考慮到國內需求等因素時尤是如此。

2011年決定性的市場動向為歐美主權債務危機，金價的上漲與商品價格的下跌。普華永道的數據顯示，2011上半年的礦業收購案共1379件，總值達710億美元，令業界側目。其中，中國共進行了75次收購，總值47億美元。對比上述數字，讀者或許會感覺中國所占比重較想象略少。不過我認為若要準確衡量中國的並購興趣，還需考慮到大量失敗的並購嘗試。盡管遭遇種種挫折，來自於中國的資金流帶有國家資源戰略層面的意義，且重要性在國際市場中只增不減。此外，我還發現中國的並購目標逐漸從澳大利亞轉向加拿大。盡管澳大利亞擁有礦業傳統，加拿大優良的礦藏，加上與美國相鄰的活躍金融市場對於國際投資更具吸引力。下文將舉一些例子，進一步說明我的觀點。

首先是今年四月五礦集團以63億美元敵意收購Equinox Minerals Ltd.的嘗試。這一收購案被加拿大《環球郵報》稱作“中國在（國際）收購競爭中的成人式”。五礦選擇Equinox的原因之一是該公司的銅礦位於贊比亞，可以規避一些由中國控股加拿大公司引起的擔憂與爭議。然而，加拿大的Barrick Gold公司在最後時刻以“白騎士”（指以友善收購對抗敵意收購的買家）身份出現，用77億美元的高價友善收購了Equinox。考慮到近月來大幅下跌的銅價，Barrick Gold所出的高價並不明智。不過Equinox收購案還是在中國資源界造成了不小的遺憾。

五礦集團目前正進行另一次嘗試，意圖收購澳大利亞銅生產商Anvil Mining。該公司的銅礦位於剛果，在多交所和澳交所兩地上市。五礦在十月初提出的13億美元價格擁有多達40%的優厚溢價，而對象公司Anvil也十分配合。然而風雲突變，最近的消息稱這一收購案或將由於Anvil與其合作夥伴（為剛果國有礦業公司）的合約爭端而告罷： Anvil的主要礦藏之一是從剛果合作夥伴租賃得來，而後者要求五礦收購時能夠重訂條款以求分攤利益。Anvil合作夥伴設下的障礙對於五礦而言可謂預料之外的壞運氣。目前談判仍在進行中。

踏足海外的同時，一些中國公司也轉而涉足陌生的業務領域。中國煤礦大戶兗州煤業的加拿大子公司Yanzhou Coal Mining於九月末收購了薩省8處鉀鹽項目，總價值為1.1億美元。交易的賣方是俄羅斯JSC Acron的加拿大子公司North Atlantic Potash Inc.。在國際鉀鹽價格下跌，中國鉀鹽需求卻快速增長的背景下，此收購案的戰略意義大於商業意義，顯示了中國維持穩定鉀鹽供應的需求。不過從商業角度看來，即使中國國內的投資者也不看好這一交易：兗煤中國國內股價跌14%，創下了2008年以來的最大跌幅。

除礦業機遇之外，中國資本在能源領域同樣活躍。十月初，中石油22億美元收購Daylight Energy的提案吸引了大量關註。該收購案中，中方的主要意向在於涉足加拿大西部具有戰略意義的天然氣。中石油每股10.08美元的出價溢價達50%之多，自然受到了股東的歡迎。不過中國的並購意圖再一次遭到了質疑：有加拿大的戰略專家從能源國防角度對並購提出反對。無論如何，定於12月5日進行的股東投票勝算仍舊很大。

最後，我還想提及近日香港永暉焦煤股份有限公司與日本丸紅集團合作收購加拿大Grande Cache Coal公司的案例。這一收購案並不典型：一方面中方資本毫無公家背景，且有日本合作夥伴的參與。在我看來，盡管本次收購是一個純粹的“市場行為”，其背景依然是中國巨大鋼鐵工業高漲的焦煤需求，從一定程度上反映了中國的資源策略。遵循市場規律的私人資本對於供求更為敏感，也不易引發爭議，中國的私人投資/持股公司或將在海外並購中扮演越來越重要的角色。

上述案例足以說明中國資本在2011年的海外並購中越加活躍。成功率較低、失敗連連的狀況也提供了經驗教訓。普華永道的數據顯示，高失敗率令中國政府在調配海外投資資金（事實上的國家資本）上更為謹慎。無可否認的是，中國巨大的資金儲備與資源需求已為未來趨勢定下了基調。中國在海外市場中的並購活動只會越來越多，而技巧也會不斷成熟改進。讓我們拭目以待。