位於二疊紀盆地富油氣礦藏的首選初級石油股

第 2部分：二疊紀盆地 – Cline油葉岩資源礦藏

在第一部分我解釋了德克薩斯州二疊紀盆地是如何激發行業和投資者興趣的，那就是因為正在發現和開發的所有石油資源豐富的新礦藏。

這也使我對一家加拿大初級公司的前景非常看好，不過這種興奮出現的時間要比我原想的晚了1年。

不過最終對於我的OGIB投資組合股票之中的Lynden Energy (TSXV:LVL)來說，這一切都應該是好消息。

Lynden在二疊紀盆地主區Wolfberry走向上擁有土地淨面積6,500英畝，這些地塊每天生產500桶原油。1年前我買入該股的時候，我考慮到Wolfberry上的其他交易價值，認為該股值$0.90。我現在也仍然相信這點，不過二疊紀盆地的東部大陸架上的Mitchell Ranch項目區才是推動股價增加一倍或兩倍的催化劑。同時Cline油葉岩及其較深處的密西西比紀這兩種構造給該股帶來了增長機會。

標明Cline油葉岩位置的Devon Energy地圖發佈，地圖顯示Lynden的Mitchell Ranch非常接近該礦藏的中心。顯然這在上周已引起一些市場關注。

基本情況是，1年前我以每股66美分買入了67,000股股票，當時我認為世界即將發現二疊紀盆地東部大陸架的價值，這處礦藏和Lynden股價都將出現大幅增長。

我現在確信買入時機錯了，因為去年一年時間股價都在我的買入價下方運行。不過現在一整年後，對Cline/Lower Wolfcamp內大型資源礦藏的熱情重新出現，市場興趣隨之回歸。

顯示項目區位置的Lynden地圖：

今年Lynden總計在Wolfberry鑽31口鑽井，成功率極高，並且他們正在穩定的增加產量。目前每天只生產500桶，預計今年可以達到每天900-1200桶。該公司的合作夥伴CrownQuest LLC是一家私人公司，負責運營。

除初級石油企業股票市場表現不佳之外，非運營少數權益可能是股價疲軟的原因，再加上Lynden和CrownQuest 一直在Mitchell Ranch鑽探問題上非常保守，兩家公司各佔50%權益。當前Mitchell Ranch有2口垂直井，但是只有一口鑽井Spade 17在生產，同時只涉及1個區域。

Mitchell Ranch項目2012年預算僅包括兩口鑽井，目標主要是上層較淺 區域，而不是更廣的Cline油葉岩。他們曾在Cline鑽過孔，但是他們沒有相應的資源或者說興趣在該區域開展水平井。

Lynden是陸上勘探企業，公司管理層將把昂貴的水平井鑽探任務丟給任何有意收購這些區域及其合作夥伴CrownQuest LLC在Mitchell Ranch所持權益的人。

Lynden已能夠實現兩項大的公司行動，這些行動令我本人和市場很興奮，但是短暫的熱情過後沒有成交量配合，股價回落，這使得我在增倉問題上格外謹慎。

其一是說服Chesapeake (NYSE:CHK)對總計103,400英畝的Mitchell Ranch項目進行投資， 最終三分之一的權益，也就是35,000英畝歸Chesapeake佔有，Lynden佔有50%權益，也就是68,400英畝或者淨34,200英畝。Chesapeake對較深區域——7500英尺的密西西比紀尤其感興趣，該公司在奧克拉荷馬東部取得了巨大成功。對於第一口鑽井結果如何尚未有公開的數據。

不過Lynden讓Chesapeake支付足夠的現金，使其得以完成相關土地所有者的選擇權支付，同時Chesapeake還與Lynden共用數據。從而Lynden不用付出什麼代價就可以瞭解其希望探索的上層區域，並且還可以獲得關於在其剩餘土地上如何鑽探密西西比紀的免費的學習曲線。

其二是獲得$5000萬的信用額度，這樣Lynden就不用再開展股權融資了。不過正像我所說的，Lynden首先是一家陸地勘探企業，我熱烈的期望Chesapeake或一些其他的大型中介機構能夠介入，同時收購Lynden 和CrownQuest LLC持有的權益。

Lynden的Mitchell Ranch項目區有3處主要的礦藏：

1. 4200-5200英尺的上層淺層區域，有望每天生產75-100桶原油

2.Devon 正在活動的Cline油葉岩/ Lower Wolfcamp，有望實現每天600桶石油當量

3.下方的密西西比紀構造，目前Chesapeake正在此開發

同時還有另一位於密西西比紀下方的構造 Ellenburger也具有多產潛力。

下面我提出一個假設的估值。

對這種早期階段的資產進行估值並非易事，由於資產的規模有64,000英畝，任何來自Mitchell Ranch較深區域的為觀點提供的證據都有一定的杠杆性。市場與我的觀點是類似的， Mitchell Ranch估值為零。

不過我認為Devon的Richel只開發了大型資源礦藏50%的價值，也就是$13.5億，該礦藏的估值應為$27億，相當於每英畝$5,400。

Lynden的股票成交價僅顯示了Wolfberry資產，我購買該股的原因就是我認為這些資產值每股90美分。

過去12個月裡發生的一些關於Wolfberry的交易：

• 2011年4月28日- Antares Energy支付$6,200收購3,109英畝，相當於每英畝$19,942
• 2011年4月28日- Berry Petroleum支付$1.23億收購6,000英畝，相當於每英畝$20,500
• 2011年5月12日- W&T支付$3.66億收購21,500英畝，相當於每英畝$17,000
• 2011年6月22日- Laredo支付$10億收購65,000英畝，相當於每英畝$15,000
• 2011年12月6日- Comstock支付$3.327億收購44,000英畝，相當於每英畝$7,561
• 2011年12月22日- Concho支付$1.75億收購10,200英畝，相當於每英畝$17,157
• 2012年2月11日- Energen支付$6,580萬收購3,200英畝，相當於每英畝20,300

這7起交易的每英畝平均價值是$16,780，Lynden有6,310淨英畝，都在生產區域內（尤其是位於Tubb項目區的第一口生產井）。由此算來Wolfberry的資產價值為$105,881,800，該公司已發行股票數為1.09億股，那麼每股估值就是97美分。

是不是太簡單了。該公司還有行權價在50-70美分之間的4,200萬份認股權證，導致流通股數增加到1.51億股，不過現金也增加$2,775萬。(認股權證打擊股價，從來不是一件好事)

不過，用$1.0588億除以1.51億股之後得到每股價值為70美分，相比近期該股價格高20%。

我還尚未開始對Mitchell Ranch評估。比較樂觀的估計是，如果Chesapeake能夠成功從密西西比紀或與其相當的深度獲得經濟評估結果，我猜測實現每天500桶原油以及油層上方的任何液化天然氣和天然氣生產至少需要的總費用為$700-800萬，這樣Mitchell Ranch的潛在價值為$5,000每英畝，而該公司擁有淨的34,200英畝，價值$1.71億，合每股$1.13。綜合算來公司的估值就可以達到每股$1.83。

這還沒有考慮Cline油葉岩的潛在價值。讀者不妨這樣考慮，一旦這些項目投產，其影響是巨大的。這種類型的公司就是我所喜歡投資的

在Chesapeake的密西西比紀傳出任何消息之前(至少還有3個月時間， IMHO)，二疊紀東部大陸架的所有積極消息僅是由其地理位置帶來的，此時對Mitchell Ranch的短期市場估值進行考察是非常有意思的。除非有人確實在Cline油葉岩實現某種Devon型的生產水平，否則其前景就是很難確定的。Lynden不大可能在Cline鑽一口花費不菲的水平井，該公司確實獲得了土地，但其旨在使其資本化，而不是在上面鑽孔。

從另一衡量指標——每流動桶原油價格來看，$150,000是不常見的，在這一水平之上，Lynden每天生產1,000桶原油，每股可以達到$1。雖然這只是理論價格，Lynden股價從未達到這個水平，但是市場意識的提升會改變這種狀態。

因此我的結論就是，我認為市場會火起來，但是漲幅能達到多少是不確定的；同時我也沒有再次買進任何股票，但是我也沒有賣出任何股票。

- Keith

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